完成在春晚舞台的炫技后，宇树科技需要更多钱了。

6 月初，宇树科技科创板 IPO 顺利过会，坦率地讲，这家成立不到十年的公司，用四足机器人敲开了全球市场大门，又用人形机器人点燃了资本热情。

宇树科技给外界传递出了一个清晰的信号：无论是上游的关节电机、减速器供应商，还是终端产品的使用方，机器人尤其是人形机器人的商业模式日渐跑通，并进入规模上量阶段。

更直白的意思是，资本市场认可这个方向的长期价值，尽管目前具身智能在 C 端场景尚处于 0 到 1 的阶段。

最初 10 万元注册资本的小团队，到如今 420 亿元的估值，宇树科技的成长史很像一部资本与技术相互成就的历史。

客观来说，具身智能产业看似光鲜，资本看好后依旧隐藏着残酷的生存法则：没有资本的持续输血，再先进的技术也只能停留在实验室；入局的玩家若没有销量的最终兑现，再高的估值也终将化为泡影。

也许，宇树科技的上市将是整个机器人行业资本狂飙时代的真正开始。由此引发另一个拷问灵魂的问题：具身智能行业玩家数百家，如果不是巨头，那些还在靠微薄出货量支撑的厂商，下一步棋又该怎么走？

| 资本与技术两条腿走路 |

讲故事、定义产品、公布炫酷的技术专利、日渐走向市场，再到证券市场去敲钟，这几乎成了近几年新兴科技公司普遍遵循的规律。

即使是宇树科技，它上市的成功，表面上是技术的胜利，实则也算得上是资本与技术完美结合的产物。

我们可以尝试理解一个逻辑，具身智能这个烧钱如流水的赛道，没有任何一家企业能够仅凭自身积累完成从技术突破到规模化量产的跨越。回溯历史，宇树也不例外，它的每一次产品迭代、每一次市场扩张，背后都有资本推动的身影。

据公开融资数据，宇树科技自 2016 年成立以来，到上市前共完成 11 轮融资，融资规模快速增长。不同阶段的融资，承载着不同的使命。

前几轮融资发生在行业萌芽探索阶段，资金主要用于核心技术突破和产品打磨。那时的宇树还只是一个小团队，需要证明自己的技术路线是可行的，产品是有市场的。

而 IPO 前最后几轮融资的背景截然不同，此时的宇树已经确立了四足机器人全球领先地位，正在冲刺全球市场规模起量、布局工业级机器人新赛道以及产能扩张。这些都需要巨额资金的支持，单靠公司自身的盈利已经无法满足。

相应的资本不仅为宇树带来了资金，更带来了产业资源和市场渠道，帮助宇树快速成长为行业龙头。

时至今日，行业格局已经变了，甚至越来越多的车企都开始下场，整个赛道愈发走向焦灼，所以当下的募资显然又有新的目的。公开资料显示，宇树科技此次 IPO 计划募集资金为 42 亿元，募投项目包括智能机器人模型研发项目、机器人本体研发项目、新型智能机器人产品开发项目和智能机器人制造基地建设项目。

由此，宇树科技有望成为第一家在 A 股上市的以人形机器人为主营业务的公司。

横向对比同行，在宇树科技之前，人形机器人生产商优必选、越疆已相继在港股上市。对于整个行业来说，宇树的上市意味着资本诉求开始成为行业发展的重要拐点。

在这些企业走向资本市场之前，机器人行业的融资主要集中在早期阶段，外界更看重技术团队、产品原型以及在大众舞台的实操表现。而后，商业化和竞争力成为新的评价因素，这也是厂家需要新资金注入以提升上述成效的关键。

不难判断，未来会有更多的机器人企业效仿宇树，通过资本运作加速发展，整个行业将进入资本狂飙的时代。

但话说回来，“资本是水，技术是船。水涨才能船高，但水也能覆舟。”宇树成功登陆资本市场后，整个具身智能赛道的游戏规则也将随之改变。

| 宇树的钱都花在了哪里 |

“比汽车更难的是机器人，因为汽车你只要做出来了就能卖出去，机器人不一样，它可能是更复杂的东西。”这是何小鹏在一次采访时的大致表态。

这意味着机器人产业的变现规模、速度恐怕远没有新能源汽车那么快。进一步深究，机器人行业为何成了需要长期投入的产业？

人行机器人被称为“人工智能的终极形态”，与互联网、移动互联网甚至大语言模型相比，具身智能机器人的资金投入更大、技术迭代周期更长、硬件供应链更复杂、量产爬坡成本更高。

那巨额资金通常花在了哪里？

首先是研发投入。具身智能机器人是一个多学科交叉的领域，涉及机械工程、电子工程、计算机科学、人工智能、材料科学等多个学科。

其次是硬件供应链。机器人的核心零部件包括电机、减速器、控制器、传感器、摄像头等，受国产化替代进度、技术壁垒等因素影响，整体价格仍不便宜。以主力的六维力传感器为例，当前单个价格大多在两万以上，假设某厂商一年 5000 台左右的人形机器人出货，光这个成本就上亿（宇树去年净利润 2.88 亿元）；而单颗 2D/3D 摄像头的价格分别约 1,000/2,500 元。为了降低成本、提高性能，宇树科技虽然选择了全栈自研的路线，但有关人形机器人产品依然动辄十几万起步，表明其相关成本还是不低。

据宇树招股书披露，公司主要原材料包括机械零部件、电子元器件、电气类材料等。其中电子元器件涵盖电容、电阻、电感、PCB、晶体管、晶振、芯片、天线等。2025 年 1-9 月，电子元器件采购金额为 1.3 亿元，占原材料采购总额的 25.10%；而 2024 年全年仅为 4626.81 万元，占比 23.89%，这意味着其供应材料的支出随着交付数量而快速增长。

推广与销售费用耗资同样不少，机器人作为一种新产品，需要教育市场、培养用户习惯。宇树科技正在走进线下，进入大型零售店面以及更多直营店等，可能需要更多固定资产成本支出，这些活动都需要巨额费用。

根据招股书，2023—2025 年期间，宇树科技费用总额分别为 9367.33 万元、1.37 亿元和 6.87 亿元，分别占同期营收的 58.86%、34.88% 和 40.41%。具体拆解来看，2023 至 2025 年，公司研发费用、销售费用、管理费用累计支出分别为 2.65 亿元、2.38 亿元、4.20 亿元。

透过上面，可以看到宇树科技把钱都花到了哪里？但风险的另外一方面正如何小鹏所言，上市后依旧存在诸多不确定性。

2026 年一季度，宇树科技实现营业收入 4.23 亿元，同比增幅由上年度的 332.64% 回落至 68.49%，归母净利润约 5001 万元，同比下滑 47.69%。这说明，宇树的盈利基础还不够牢固，仍然需要持续的高投入来维持增长。

目前，包括宇树科技在内的整个行业的堵点主要在于商业化落地。虽然宇树科技已经实现了盈利，可整个行业仍然处于早期阶段。

大多数机器人企业还在烧钱，没有找到清晰的盈利模式。即使是宇树，其收入也主要来自 B 端市场，C 端市场还没有真正打开。十几万元的家庭服务机器人的价格仍然过高，普通消费者难以承受。而且机器人的智能化水平还不够高，能够完成的任务还比较有限。

对宇树科技而言，能否持续证明自己，并构建稳健且持续领先行业市场竞争力至关重要。

| 工业场景和 C 端才是商业化回报的关键 |

宇树科技一路融资走到上市，创造了中国机器人行业的奇迹。但世人皆知，上市不是终点，而是新的起点。资本市场从来都不是慈善机构，它只会为那些能够持续创造价值的企业买单。

前期所有的融资和高估值，最终都需要用销量带来的真金白银来兑现。对于宇树来说，断崖式销量出货是上市后必须跨过的第一道坎。

由于前期所有的融资和高估值最终都需要用销量带来的真金白银来兑现。资本市场给宇树 420 亿元的估值，是基于对其未来销量增长的预期。

如果宇树不能实现预期的销量增长和持续领先，估值不完全排除会面临下调的压力，以人形机器人为例，2025 年宇树人形机器人出货量突破 5500 台（并非订单数量），这已经是全球最高水平，但距离真正的规模化量产还有很大差距。

公开资料还显示，2025 年 1—9 月，公司人形机器人实现营收 5.95 亿元，其中 73.6% 来自科研教育客户，包括高校、研究机构等。来自商业消费场景的营收占人形机器人营收的 17.39%，所以宇树科技几千台人形机器人销量构成中，以企业导览、智能制造、智能巡检等为主的行业应用贡献了相当不少。

通俗地理解，宇树科技目前卖出的人形机器人，大规模性的生产工具属性的应用还有限，而且，随着越来越多的企业进入具身智能赛道，市场竞争将日趋激烈。

宇树不仅要面对波士顿动力、特斯拉等国际巨头的竞争，还要面对优必选、智元、云深处等国内同行的挑战。去年南方周末等整理的一份资料显示，行业在订单竞争方面十分激烈，这是宇树科技的确需要直面现状。

理论上，规模效应是制造业的核心竞争力。如果当销量达到一定规模时，方能有效分摊研发成本、生产成本和销售成本，从而提高毛利率和净利润率。

尽管宇树科技还在积极拓展新的应用场景，从消费级市场向工业级、商业级市场延伸，寻找新的增长点。可迟迟难以打开的 C 端市场的确又是所有同行头痛的事实，特斯拉同样面临此难题，特斯拉 Optimus Gen - 3（擎天柱）也还得先完成工厂验证的问题。

C 端难以打通的症结有很多，供应链各环节溢价高，价格昂贵，机器人通用大模型缺失以致产品实用性不足，规模性优势不足又难以分摊抵消产业链成本，由此形成了死循环。

当然，回过头来看，对于其他竞争对手来说，宇树的上市既是机遇也是挑战。机遇在于，宇树的成功证明了机器人行业的商业价值，吸引了更多的资本进入这个赛道。

挑战层面，宇树获得了更多的资金支持，将进一步拉大与其他企业的差距。可以预见，未来几年，具身智能赛道将迎来一轮残酷的行业洗牌。一批技术实力不强、资金储备不足的企业，将倒在 IPO 前夜，被市场淘汰。

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